二季度从进攻转向防御

二季度从进攻 转向防御

自去年11月份以来，A股走出了两波不同板块的大行情。第一波是去年四季度的主板行情，大盘蓝筹领涨，指数从2000点附近到3000点上方后开始盘整。第二波是今年前3个月的成长股行情，创业板、中小板个股精彩纷呈，从3月份开始，行情更是转向普涨，蓝筹股、成长股均有良好表现。

新增资金持续流入股市，2014年以来市场上涨的大逻辑尚未发生变化，指数仍有望继续上行。但牛市也会有调整，在目前这样的点位，市场风险可能大于收益。二季度，我们认为市场很大可能会冲高回落，而以创业板为代表的小盘股可能出现大幅调整。

小盘股或现大幅调整

从无风险收益率来看，海外市场的无风险利率下降过程已经不可持续，美国随时都有可能加息。国内利率的下降过程可能还会持续，但幅度有限，一季度超预期的信贷投放后，二季度可能进入例行的收紧。二季度作为淡季，信贷投放大概率会出现超预期的减少，需要防范信贷大放之后的大收，从而导致货币政策的短期转向，带来市场的调整。

从风险偏好来看，杠杆资金和新入市资金一般风险偏好较高，而二季度这两类资金的增速均趋向于降低，同时由于企业盈利超预期下滑以及制度冲击，风险偏好对市场的影响中性偏负面。

。从企业盈利来看，一季度为工业企业生产淡季，市场对于盈利的关注弱化，信贷规模对市场的影响更大；而二季度企业盈利占到全年的三成左右，“旺季不旺”的杀伤力巨大。往后看，新三板转板、QDII放宽、深港通、新股发行制度改革的预期将推动A股市场向市场化、国际化的方向演变。在这个过程中，两类股票的风险是加大的：一类是小市值股票，另一类是较海外存在估值溢价的行业。

建议配置两类板块

行业配置上，我们建议：第一类是周期性相对较弱、增速不是很快的消费类行业，比如医药、食品饮料、公用事业、休闲服务和国防军工等行业，这类行业是今年二季度的基础配置品种。第二类是周期行业，稍弱一点的家电、地产、银行、保险、铁路等市值大，估值低的板块，仍有较强的配置价值，而煤炭、有色、化工、钢铁等，我们建议在振荡箱体下沿买入这类行业。

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