央行大量发行3年期央票上调存款准备金率难

人民银行于今日发行了3年期央票,发行量900亿元,较前周增加750亿元,发行利率为2.74%,较前周降低1bp。此次3年期央票放量发行而利率下降,使得近期上调存款准备金率及1年央票发行利率的可能性降低,对债市无疑是个利好。从投资策略来讲,建议关注3年期左右券种的投资机会。3年期央票发行放量,一方面可以满足银行对于流动性配置需求,另一方面也有助于缓释市场对于再次提高存款准备金率的预期。”

中国人民银行4月21日晚间发布公告,将于22日发行900亿元3年期央票。这是3年期央票4月9日重启后第二次发行,发行量是此前一次发行量150亿.尽管如此,该发行量还是低于市场预期。

业内人士认为,3年期央票发行放量,一方面可以满足银行对于流动性配置需求,另一方面也有助于缓释市场对于再次提高存款准备金率的预期。本次3年期央票发行,使得本周货币净回笼量已达到300亿元,较上周有相当大的增长。

“银行在流动性配置方面比较偏好3年期央票。”宏源证券(000562)高级研究员何一峰分析说,3年期央票具有良好的流动性,票面利率较1年央票有较大期限利差,同时,房地产调控导致通胀预期缓和,债市乐观情绪增加,也有助于加大银行对3年期央票的偏好。

自4月9日3年期央票重启以来,公开市场操作流动性回笼出现些许变化,最明显的是周净回笼量大幅减少。3年期央票重启的当周,净回笼量仍然高达1100亿元,而上周,在3年期央票缺席情况下,公开市场周净回笼量仅有140亿元,减少接近九成。

净回笼量回落引发部分业内人士对于存款准备金率再度上调的担忧。国信证券固定收益分析师李怀定的想法颇具代表性:“净回笼量大幅减少有些不同寻常,如果本周净回笼量仍然保持低位,那可能就要动存款准备金率了。”

与此同时,回笼压力依然存在。中信证券(600030)分析师郭沁苗认为,尽管3月份我国出现贸易逆差,但外汇储备仍然增长,以及热钱的流入,都加大了公开市场回笼压力。数据显示,今年前3个月我国外汇储备分别增加161亿美元、94亿美元和225亿美元。人民银行于本周四(4月22日)发行了2010年第三十二期中央银行票据,该票据期限3年,发行量900亿元,较前周增加750亿元,发行利率为2.74%,较前周降低1bp。此次发行有以下几点值得注意:

第一,3年期央票放量发行可以满足银行的配置需求,除了有利于抑制银行的信贷冲动之外,还可以调整信贷中长期比例偏高的结构。央行公布的一季度金融统计数据报告显示,剔除短期票据,今年1季度新增贷款达到3.2万亿,高于去年同期的3.1万亿,其中中长期贷款达2.4万亿,创历史新高,占比更是高达75%,远超55%的历史平均水平。而其中的原因就在于,在央行调控信贷总量的情况下,商业银行为提高收益,必然会增加收益高的长期贷款。但央行在四季度货币政策报告中提出“2010年要力争实现信贷总量适度、节奏均衡、结构优化”,其中隐含的目标之一就是使得新增中长期贷款的占比应该回到正常年份。而发行3年期央票有利于提高银行的债券投资收益,抑制商业银行在季度初的信贷冲动,特别是长期贷款的冲动。

此外,本次3年期央票放量发行似乎也跟近期施行的房地产新政有关。20日央行发布的1季度金融机构贷款投向统计报告显示,一季度房地产贷款中,房地产开发贷款新增3207亿元,季末余额同比增长31.1%,比上年末上升0.5个百分点;个人购房贷款新增5227亿元,季末余额同比增长53.4%,比上年末上升10.3个百分点。我们注意到一季度个人购房贷款有着很明显的增加,而在管理层实施房地产贷款新政后,个人购房贷款很明显会受到压制,这将进一步压制银行信贷投放空间,从而银行的债券配置需求也将放大。因此从时间点上来看,3年期央票放量发行也有这方面考虑。

第二,近期上调存款准备金率的可能性将降低。上周公开市场只回笼资金140亿元,与之前两周的1630亿元和1100亿元相去甚远,而上周二,央行甚至出现许久不见的当日“净投放”,这使得部分市场观点认为,公开市场净回笼量从千亿级跌至百亿级,提高了央行上调存款准备金的概率。而在本周央行发行900亿3年期央票后,将净回笼资金650亿元。因此,由于重启3年期央票可以实现深度回笼资金的作用,存款准备金率已经得到有效的补充及替代,在此情况下,短期内央行再次提升银行存款准备金率的可能性已经不大。

第三,短期内央行提升1年央票发行利率的可能性不大。从3年期央票重启时点来看,央行此时重启3年期央票很可能就是想尽量延缓1年期央票利率上行时点。而本周3年期央票的放量发行,说明短期内央行主要还是会通过数量型工具对市场流动性加以吸收,尝试不同的组合更好的管理流动性。而且,本次3年期央票发行利率还较前周降低1bp,虽然降幅较小,却透露出管理层维稳1年央票发行利率的意图,同时3年期和1年期央票之间的利差也有所减少,这也降低了1年央票发行利率提升的必要性。

中金公司固定收益部执行总经理徐小庆认为,3年期央票发行量显著上升,有利于稳定市场。上调法定准备金比率的猜想,主要是3年期央票对1年期央票需求的分流造成的。

徐小庆进一步认为,存款准备金率近期上调可能性相对较小。一般而言,存款准备金率上调都会在前半月宣布,这样才有利于下半月实施,近期上调则意味着在4月末实施,但5月初即将进入假期,与节前一般投放流动性的原则不吻合。

不过,也有市场人士表达对央票利率的担忧,国泰君安固定收益分析师陈岚说,不排除3年期央票发行利率在未来有上行的可能。

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